本文是《极简投研》的第690篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。一、盐津铺子概述 湖南省长沙市盐津铺子05年成立，17年上市，主营辣卤零食（37%）、烘焙薯类（22%）、深海零食（13%）、蛋类零食（11%）、果干坚果（9%）、果冻布丁（6%）。

公司被誉为“中国零食自主制造第一股”。 二、盐津铺子的投资逻辑 盐津与此前与大家分享的零食上市公司都不同，不同之处在于，公司有自己的工厂，是一家集研发、生产、销售于一体的休闲食品全产业链和农产品精深加工企业。

对于研发，公司采取小步快跑、快速迭代的发展策略，因而，不仅品类齐全，而且总有新品投放市场。

对于生产，公司坚持全产业链布局，从原材料采购、生产加工到销售，几乎全流程把控，同时自建原料基地（如魔芋种植、鹌鹑养殖），拥有湖南、江西、广西等七大生产基地，95%以上产品自主生产。

对于销售，线下为主，线上为辅，销售渠道分为经销商、电商、直营三个渠道，目前覆盖超5万家超市及数百万家小店。

总体而言，公司渠道以经销为主，每个市县找1-2家经销商，这使得公司铺货成本很低，还能借他们的手渗透到便利店、批发部这些“毛细血管”渠道，这与其他零食巨头自己做销售渠道有显著不同。

这样做的好处是，三只松鼠、良品铺子和量贩零食是零和博弈，彼此之间打得难解难分，然而，如上三者，却都是公司的朋友，三只松鼠和良品铺子从公司这里进货，公司的货也铺在量贩零食店里。

这意味着，公司与各种渠道、各种模式并非严格的对立关系，而是合作关系，因而，公司也不再害怕未来会涌现出新的渠道、新的模式。

归根结底，无论零食行业的下游如何演变、如何颠覆，对上游的要求却是始终如一，这个要求就是能够高效产出安全、好吃的零食。

正因为公司采取全产业链布局的发展模式，因而，公司的盈利能力较好，24年，毛利率31%，净利率12%，ROE高达41%；重资产，总资产41亿，固定资产19亿；成长性较好，营收&净利多年来稳步、持续增长；与此同时，现金流存量很差，一直很缺钱。

由此可见，公司既有成长性，又有盈利能力，还有重资产护城河，面对未来时，至少没有像三只松鼠和良品铺子那样的生存之虞，不必担心自己的商业模式被颠覆，哪天忽然间就死掉了。

总体而言，盐津是一个值得关注的零食公司。 三、盐津铺子的估值 只不过公司的估值很是惊人，总资产41亿，资产负债率51%，但是市值却高达191亿。

然而，让我大跌眼镜的是，目前公司的估值在历史上却处于低位。

过去5年，公司PE高值=72，PE低值=18，PE中值=45，截至25年9月30日，公司动态PE=28，静态PE=29，处于历史中下位置。

不就是一个零食工厂嘛，何以担得起如此惊人的估值，看来资本市场也很贪吃嘛。

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